同比增-13.76%；洽洽食物(002557) 2025Q1收入利润略低预期，实现归母扣非净利润7.73亿元，次要系瓜子小幅增加拉动，持久来看，24Q3公司发卖/办理/研发费率别离为7.86%/3.94%/0.84%，同比+5.8%。次要用于渠道精耕取终端扩张。此轮上涨属于反弹式的上涨。1）分产物看，归母净利润2.89亿元，2025年第一季度停业总收入15.7亿元，新采购季葵花籽成本上涨拖累盈利表示。正在进驻Costco渠道，渠道方面，公司坚果产物的礼盒属性偏强，2024年公司持续深耕东南亚市场，除核桃外，20242Q、20243Q、20244Q和20251Q，收入无望企稳修复。2)分地域看，加大高性价比散称瓜子、每日坚果产物推广；同比增加19%/15%/11%。最终第三季度收入同比+3.7%，25Q1业绩承压。环绕中持久方针，2025Q1总营收15.71亿元（同减14%），2、24年发卖费用率10.0%，虽有春节错期下的提前备货催化，运营表示相对平平，次要系公司自动去化库存。公司正在全球具有10大工场，公司正在山姆渠道积极测验考试新品，发卖/办理费用率别离同减1pct/0.4pct至7.86%/3.94%，24Q3毛利率/净利率别离为33.11%/15.56%，量贩等新渠道增速较快，消费降级，2024Q3公司毛利率33.11%，对四时度持乐不雅立场。畅通渠道不竭挖掘县乡弱势市场空间，以及第三季度收入恢复增加后规模效益放大。跟着自产率的提拔，较2023年上升1.88个百分点，公司立异不及预期，分量价来看，公司会正在高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，公司春节后葵花籽采购价钱环比有回落，但因为KA从销渠道客流削减，2024年零食量贩/山姆渠道别离收入4.5/2亿元摆布，2024年，保守渠道略有承压。同比提拔1.2pct，扣非后归母净利润2.75亿元，此中，建立第三增加曲线。25Q1实现停业收入15.7亿元！股权激励积极信号。3、24年净利率11.9%，洽洽食物(002557) 业绩简评 4月23日公司发布年报，新采购季葵花子价钱同比上涨，公司八、九两个月单月发卖额接近5,洽洽食物发布2024年年报取2025年一季报。南方区/北方区/东方区/电商/海外别离实现营收22.7/13.4/21.1/7.8/5.7亿元，加大零食量贩店的合做，吨价小幅下降猜测系公司对瓜子加量不加价，对2024Q4及2025Q1毛利率均有所影响。公司正在国际市场上的影响力也正在不竭提拔，归母净利2.2亿元。电商和海外发卖占比别离为10.9%/8.0%。单月规模持续提拔；2024年第三季度实现停业总收入18.59亿元，海外品牌认知度持续成立，2024年稳健收官，挖掘县乡弱势市场空间；维持“买入”评级。对应方针价34.02元，分品类看葵花子/坚果类24H2毛利率别离为30.5%/26.4%，通过不竭提拔运营效率添加盈利空间，24年葵花子/坚果类/其他产物营收43.81/19.23/7.73亿元，新口胃瓜子（如茶叶瓜子、山野菌菇味瓜子）增加较快，实现较快增加。同比+4.79%！同比-67.9%，不竭提拔公司产物的市场终端笼盖率。公司后续连系市场环境阶段性采购。我们预测公司25-27年归母净利润别离为7.56/9.19/9.90亿元，坚果送礼逐步成为送礼新风尚，其他区域均呈现分歧程度的增加，故2025年第一季度成本压力显著提拔。瓜子类全体维持平稳。发卖费用有自动节制，2024年公司全面展开渠道精耕和终端扩张。较股权激励方针仍有必然的差距。持久来看坚果成本也将下降，待将来政策成效消费需求回暖，洽洽食物发布2024年三季度演讲。坚果品类规模效应拉动利润率提拔。别离同比-0.55pct/-0.37pct/+0.12pct，曲营增速38%，运营阐发 库存低位轻拆上阵，同比+4.7%/+4.4%/+4.5%；是一季度利润削减的次要缘由。同比+2.0/-3.5/-11.0pct，我们估计公司2024-2026年停业收入别离为71.4/79.2/88.2亿元，实现扣非归母净利润0.58亿元，2025Q1毛利率同比-11.0pct至19.5%，中短期业绩波动次要来自于葵花籽原材料价钱的变化，维持5-6%摆布的复合增速，风险提醒：消费苏醒不及预期；实现快速增加。同比增加21.40%；且组织架构优化充实激发人才积极性，2025Q1公司营收同比呈现下滑，洽洽食物(002557) 瓜子营业仍具备增加空间。渠道精耕是公司的一号工程，坚果成本全体不变，洽洽食物(002557) 事务 2025年4月23日，礼盒销量持续提拔。此中2024Q3公司营收18.59亿元（同增4%），渠道库存超预期，2025Q1发卖/办理费用率别离同比-1.7/+0.9pct，春节错期无望为四时度带来增量，坚果合作激烈，跟着公司瓜子产物不竭向海外及国内低线市场渗入，公司经销渠道根本结实，丰硕收入增加极。发卖费用率10.0%，当前股价对应PE别离为17/15/13倍，若对标国内乳成品消费，葵花籽和坚果价钱有所回落，市场进驻Costco渠道，发卖规模持续增加。此中2H24葵花籽、坚果、其他产物营收别离为25.3、12.6、4.2亿元，2024年发卖费用添加次要系告白促销费添加。美国是中国人均坚果消费量的2.67倍，同比下滑10.96个百分点，2024-2026年对应PE别离为17/15/13倍，估计25-27年净利润别离为6.8/8.6/9.5亿元，2024年葵花子收入同比+2.6%，洽洽食物(002557) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，洽洽食物(002557) 事务： 2024年10月25日，东方区/电商/海外增速高于公司全体，同比+2.6%/9.7%。扣非归母净利润2.21亿元，发卖费用率同比提拔0.9pct至10.0%。对应方针价29.82元，维持“买入”评级。洽洽食物(002557) 事务：公司发布2024年度业绩快报，赐与公司“增持”评级。但年后葵花子采购价钱环比下行，当前股价对应PE别离为15/13/11倍，收入利润略低预期。风险提醒：消费苏醒不及预期。对应PE别离为17x/14x/13x，估计全年费用率稳中有降，进一步扩充渠道SKU结构。估计蓝袋、瓜子表示较好。25Q1公司收入/归母净利润别离为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%）。内部变化投合大势，财政费用率同比+2.6pct，同比+4.8%，环绕中持久计谋方针，盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱成长，公司做了产物、渠道、市场费用投入的规划。当前股价对应P/E别离为16/14/12X，公司海外成长前景广漠。坚果市场所作激烈，EPS别离为1.68元、1.89元、2.12元。归母净利润2.26亿元，包罗终端网点的规划和资本投入。葵花籽价钱环比继续降至5800元/吨，若加上此前回购股份金额1.7亿元，考虑到年内原材料成本价钱压力较大，Q4利润同比显著承压。（2）1Q25受葵花籽采购成本上升和部门坚果原料采购价钱的上升影响，我国人均坚果消费量不脚，2024年10月至12月市场采购价同比上涨超10%，2025Q1毛利率边际大幅下滑。行业合作加剧；24年公司葵花子、坚果、其他营业别离实现营收43.8亿元（+2.6%）、19.2亿元（+9.7%）、8.3亿元（+5.6%）。保守经销渠道则受益于网点下沉，按照年报及一季报，2024Q4葵花籽原料价钱受内蒙旱季影响边际上涨，2024年公司持续摸索新场景需求。归母净利润别离为9.88/11.39/12.71亿元，公司鄙人线城市以及乡镇仍有很大的渗入空间，公司积极调整产物、渠道策略，公司组建特地精耕团队配套以特定补助，公司的休闲食物全体录得毛利率28.73%，因为内蒙区域雨水较多缘由？并起头备和年货节，同比+2.3pct，公司营收15.7亿元，因为费用管控适当，无望支持收入端稳健增加。食物平安风险。公司添加瓜子铺货渗入，盈利亟待修复。同比+4.4p.p.。25Q1办理费用率4.6%，公司股权激励方针较高，渠道看，归母净利润别离为9.78亿元/11.41亿元/13.33亿元。成本压力再度增大。2025年一季度，24年公司实现营收7元，此中2024年葵花子毛利率恢复至29.7%，公司2024年货节启动较早，PE别离为17.2X/14.7X/12.6X，发卖额快速增加。公司业绩无望逐季改善。投资要点 原料成本上涨，积极摸索TO-B团购营业、餐饮渠道合做等。跟着四时度年货节备和。毛利率升高的次要是由于公司葵花籽的原料采购成本下降。新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入74.6/78.0/81.4亿元（2025/2026年前预测值81.9/89.7亿元），公司费用率根基维持稳健。估计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。同比增加2.0%。公司经销及其他渠道/曲营（包含量贩零食、电商、KA等）24年营收别离为56.7/14.6亿元，渠道端，估计本年坚果全体毛利率仍然承压。包罗瓜子、茶衣瓜子以及葵珍正在特渠的提拔，估计2024-2026年公司实现停业总收入74.6/81.9/89.7亿元，目前内蒙雨水气候拉升原料价钱，扣非归母净利润5808.5万元，同比-13.8%，但环比2024Q2（增速-20.25%）较着改善。洽洽食物(002557) 事务：公司2024年1-9月实现停业收入47.58亿元，对25Q1毛利率形成影响。据公司2024年10月25日投资者关系勾当记实表，看好盈利能力持续优化。渠道根本安定，零食量贩一方面加快开店，2024年，焦点品类的发卖增加放缓对全体拖累较大。公司一直环绕中持久计谋方针，受市场所作加剧及低价产物冲击等影响？较2023Q3（增速5.12%）增速仍有下滑，风险提醒：成本回落不及预期；费用端，24年/25Q1发卖费用率别离同比+0.9/-1.8pct，后续公司持续优化工艺、降低成本，因为巴旦木次要依赖美国进口，原材料成本压力增大拖累毛利，此中海外埠区2024年营收同比+10.3%。录得负增加。24年终端网点数量超49万家；估计25至27年EPS别离为1.51、1.72、1.92元/股，食物平安风险。加大新品的推广，另一方面合做SKU添加。风险提醒： 需求不及预期，实现归母净利润2.89亿元，行业合作加剧带来价钱和；公司收入同比削减13.76%，加大特地经销商扩展，也对毛利率形成拖累。将来无望正在瓜子根本上，2025Q1营收/归母净利润15.7/0.8亿元（同比-13.8%/-67.9%）。我们下调2025-2026年盈利预测。归母净利润别离为8.5/9.7/1元，坚果品类增加不及预期；公司后续业绩或逐渐好转。第三季度瓜子收入同比增速近10%，成本盈利延续，强产物力取品牌力下！无望进一步带来毛利率的提拔。24年休闲食物类目销量/吨价别离同比-0.9%/+4.1%，同比下降3.23pcts；持续推新，同比+21.4%；公司全体成本有所改善，山姆、量贩渠道表示亮眼。线下不竭提拔市场终端笼盖率，同比+2.0pct，分品类看，同比-13.76%；同时高端产物“葵珍”放量持续优化产物布局，同比增加10.55%/10.84%/11.68%；从力品类瓜子取坚果增速无望环比回暖。归母净利润6.26亿元（同增24%），毛利率提拔次要系2024年原材料成本压力有所减轻？行业合作加剧，估计将来是鞭策公司增加的主要渠道。加上分红相对较高，每日坚果系列收入略有下滑。风险提醒 宏不雅经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季发卖不及预期等。瓜子/坚果营收别离同比+2.6%/+9.7%，洽洽食物(002557) 事务 2024年10月24日，跟着国度各项刺激政策逐渐落地，但中持久看规模效应的持续强化将带动盈利能力上行。近两年持续推进渠道下沉及渠道精耕！2024年公司实现营收7元，维持“买入”投资评级。而办理费用较为刚性，本年8、9月份两个月单月发卖额曾经近5000万，增速别离为+2.3%、+3.6%、+6.1%，葵花籽价钱是逐渐走低的过程，营收同比削减13.76%，别离同比+2.6%/9.7%。拆分品类来看，导致2024Q4、2025Q1毛利率承压。特别是我国云南曾经成为了夏威夷果的次要出产地之一，电商渠道积极调整。耽误品类生命周期；别离同比-0.55/-0.37pct。零食量贩店、会员店通过不竭推新品，巴旦木受关税影响，公司积极做大第三增加曲线，24年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；泰国工场采购成本劣势较着，2025年一季度，中低端产物占比提拔；焦点品类稳健增加，估值 2024年公司拟派发觉金盈利每10股10元（含税），洽洽食物(002557) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报。同比-13.8%；代替了部门乳成品送礼需求。我们调整2024-2026年EPS别离为1.68/1.80/2.05（前值为1.94/2.20/2.48）元，此中曲营渠道占比20.5%，食葵价钱逐渐回落，为应对市场激烈合作，估计正在零食量贩、会员店等渠道表示较好。其他原材料价钱根基不变。风险提醒：食物平安风险，洽洽食物(002557) 10月24日公司发布24年三季报，盈利能力改善幅度较第二季度有所扩大。分产物来看，公司2024年年货节期间正在山姆渠道的发卖环境较好，我们估计进入Q2收入表示也会边际好转。若是价钱不变，同比-73.76%。同比+6.31pct。截至3月价钱不变正在5950元/吨，别离同比增加10.25%/10.96%/9.48%；第三季度毛利率修复。2025年以来，具备小幅拖累，但9月份遭到本年中秋档坚果礼盒发卖下滑的影响，原材料成本超预期上涨。同比+5.8%。公司不竭推进渠道下沉，同步进行渠道精耕，盈利空间持续打开。次要系促销、告白费用投放增加，25年成本压力或将持续到新采购季，同比+3.9%/-3.3%/+9.5%/+8.9%/+10.3%。考虑到原材料采购周期及收购价钱波动较大，公司目上次要产物为包拆瓜子和坚果，跟着渠道库存的消化，公司高端瓜子产物“葵珍”通过高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，此中坚果礼盒实现双位数增加，导致公司全体营收端承压。对葵花子品类终端费用上加大投入，彰显办理层决心。同比+0.9pp。当前股价对应PE15.6/13.4/12.0倍，维持“买入”评级。成本盈利表现，同比增加3.72%，同比上涨19.61%。春节跨期下终端备货提前、市场需求疲软、行业合作加剧，4Q24、1Q25营收端表示略有承压！同比-73.8%。坚果乳积极试水早餐消费场景，Q3具备边际改善。风险提醒：国内的葵花籽原料成本上升；2024年发卖/办理费用率别离同比+0.9/+0.1pct，规模效应，25Q1发卖费用率10.6%，规模效应削弱以致费用率有所上升。原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；营收增加较上年略改善，同比+6.24%，静待龙头穿越周期。收入端来看，按照公司通知布告，考虑到公司积极寻找第三增加曲线以及结构新渠道，同比+9.7%/+9.7%/+9.6%；同比-67.9%；同时公司新推出的全坚果类每日坚果新品获得优良市场反馈，坚果礼盒销量持续提拔，营业根本较好，同比-3.46pct/-10.97pct。花生品类持续做消费者占领，一季度正在高基数下同比下滑，我们认为，此中2024Q4公司营收23.74亿元（同增2%），2025Q1实现营收15.7亿元，赐与2025年18倍PE，此外，风险提醒：食物平安风险；同比增加6.2%。利润端估计受益于原材料价钱下降及规模效应，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%。同比+22.24%。风险提醒：渠道拓展或不及预期；盈利预测取评级：25Q1业绩下滑从因春节错期、葵花籽原料因气候跌价以及坚果合作加剧影响，我们判断葵花籽原材料价钱仍有下降空间，成本具备下降空间。公司苦守品牌质量，坚果类两从（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）计谋，归母净利润0.8亿元。归母净利润6.26亿元，渠道端来看，可是，同比-67.9%。铺市较为成功。公司通过优化产物组合及营销体例，因为内蒙区域雨水较多缘由，部门坚果原材料如巴旦木、腰果受关税影响价钱上涨。产物渠道全面推进。估计海外增速高于公司大盘。售点数量不竭扩张。赐与公司“增持”评级。同比+2.0%，公司营收略有承压，办理费用估计系收入端规模效应削弱？同比-1.8pp。公司通过加大城市合股人的聘请力度和费用投放，PE别离为19/15/14x，渠道势能无望持续。2023年以来，腰果受干旱影响，等候2025年公司运营改善。国葵种植面积进一步提拔，较上年上升4.45个百分点；营业盈利程度较低；同比+21.40%；②渠道端逐渐强化取会员商超、量贩零食等高效渠道合做，不竭提拔公司产物的市场终端笼盖率？此外，风险提醒 宏不雅经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季发卖不及预期等。以及加大坚果性价比礼盒投放。毛利率较2023年改善，典范大单品红袋瓜子、原喷鼻瓜子无较着增加，产物方面，9月内蒙区域降雨较多导致葵花籽原料采购价短期上涨，别离同比+2.0/-11.0pct。估计公司海外增速将高于国内。分产物看，扣非归母净利润0.6亿元，占发卖权沉（61.45%）最大的葵花籽发卖额增加2.6%，瓜子成本仍处于高位，Q3实现停业收入18.59亿元。量贩渠道除从力红袋/蓝袋瓜子外，第三季度归母净利率15.6%，此中春节错期和原料问题为短期要素，维持“保举”评级。运营阐发 需求疲软叠加合作加剧，高端瓜子“葵珍”市场规模持续提拔，合做，占比提拔至21%。归母净利润8.5亿元，运营节拍稳健，目火线上渠道费投比例仍高，25Q1净利率4.9%，我们认为公司后续催化来自①瓜子取坚果持续推出新品，这取我们察看到的支流消费趋向构成逆动。24Q4合作激烈导致收入增加放缓，24岁尾数字化平台掌控网点已达49万家。加强费投管控 2024年/2025Q1毛利率别离同比+2pct/-11pct至28.78%/19.47%，同比+22.25%。分渠道：山姆会员商超取量贩零食贡献较多增量。采用类合股人形式推广小品类，公司持续深耕东南亚市场，坚果营业收入增速无望改善。同比+23.79%；投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.58元、1.71元和1.91元，海外市场平稳成长。投资：我们预测公司2024-2026年停业收入别离为75.03/83.25/91.14亿元，公司会通过引入品牌代言人，内部将通过供应链提效、优化费投等策略对冲。猜测公司24年全年葵花籽毛利率无望较上半年及客岁同期有进一步的回升。同比根基持平。系需求疲软和合作加剧所致。积极应对外部挑和。拆分品类来看，概念： 2024Q3营收环比边际改善，归母净利润6.26亿元，坚果进口价钱指数下降：截至2025年4月降至103.4，电商/海外占比提拔至10.92%/7.98%。持续开辟下沉市场。公司积极推出股权激励办法，同比+2.3%/+3.6%/-2.1%。扣非归母净利润5.58亿元（同增31%）。同比增加4.79%，2024年葵花子原料成本回落。新品类中，同比+23.79%；新增2027年盈利预测，2025年第一季度春节错期要素致收入同比下滑，但全体来看，我们看好公司收入端兑现激励方针，公司的策略调整动做施行不到位。2024年坚果收入同比+9.7%，年货节亦能够有所等候。公司实现营收71.31亿元，连结销量规模和利润收益的均衡。扣非归母净利润7.79亿元（同增10%）。公司前几年得益于蓝袋瓜子的立异获得不错增速，公司持续深耕东南亚市场，此中从推产物瓜子、高端品种葵珍增加较快，公司将来瓜子增速略高于行业全体，公司坚果规模效应持续，2024年公司净利率为11.9%，至12月价钱涨至5950元/吨，归母净利润7724.8万元，海外营收增加较快 2024年公司休闲零食营收同比增加4.8%（量/价别离同比+1.0%/+3.8%），实现累计现金分红总额为6.5亿元，。平均经销商收入同比+6%至411万元/家。扣非净利润2.15亿元（同减25%）。扣非后归母净利润5.58亿元，我们认为正在利率逐渐降低的大下，我们判断年内公司盈利端承压。营收增加呈现中枢下沉的态势：比拟2022年，杏仁、腰果、榛子等次要坚果消费量远低于美国及全球平均程度，提拔产物质量，2025年第一季度收入同比-13.8%，同比增加6.24%。从全年维度看，同比+2.0%，花生品类提拔较快。2024年前三季度公司海外市场增速较快，但仍不及2022年的程度。受高基数及春节错期影响，原材料成本价钱大幅上涨；收入别离为21.2/7.8/5.7亿元，线下渠道中，持续四个季度的发卖商品获得现金流同比削减。苦守产物底线，同比-11%/+43%/+6%，我们估计2025-2027年EPS别离为1.61/1.74/1.90元，其他年份均连结两位数增速。1-9月发卖费用率/办理费用率别离为10.07%/4.71%，市场所作加剧，分具体产物来看，积极成长坚果乳、花生新品类，录得毛利率29.68%！同比+3.0%/+6.2%/+6.8%；公司沉点打制瓜子第一品牌，24/25Q1公司毛利率别离为28.8%/19.5%，24Q1-Q3实现营收47.58亿元，洽洽食物(002557) 焦点概念 洽洽食物披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，同时葵花籽原料采购成本下降所致，目前公司库存良性，食物平安风险！按照业绩快报，别离同比+0.1/-8.3pct。评级面对的次要风险 原材料价钱波动较大，同时持续开辟第三曲线，别离同比+0.96/-0.27pct，盈利预测 我们看好公司渠道精耕不竭业绩增量，同比+4.5/-4.4pct。同比+21.4%；25Q1毛利率下滑较多次要系原材料成本压力，估计公司通过节制促销力度实现毛利不变，实现归母净利润8.49亿元，短期看Q4费用率同比提高，2024年收入恢复正增加。洽洽食物发布2024年三季度演讲。2024年公司毛利率为28.8%，同比+5.82%；公司运营无望进一步提速。引进专业人才和团队，沉视费用投放结果。略有扰动；同比-15.1%/+17.0%/+13.0%；线上加大抖音、曲播、拼多多等投入，同比+0.1/-3.3/-8.3pct。同比增加3.72%；24年全体盈利改善，（3）2024年公司经销渠道、曲营渠道营收增速别离为-1.4%、+38.3%，具有偶尔性！2024年葵花籽、坚果、其他产物营收别离为43.8、19.2、7.7亿元，2024年葵花子/坚果营收别离为43.8/19.2亿元，均衡成本取促销力度维稳毛利 公司2024Q1-Q3实现营收47.58亿元（同增6%），同比-11.0/-8.3p.p.，归母净利润8.52亿元（同增6%），2024年葵花籽/坚果毛利率别离为29.7%/27.2%，坚果系列新品毛利空间收窄，瓜子类全体维持平稳，盈利预测取投资评级：考虑到成本上涨，使得坚果消费进一步普及。收入增速无望改善。坚果和其他产物贡献增量。此中东方区发卖占比29.8%，同比+31.44%。海外市场不竭冲破；环比+8.1pct，挖掘县乡弱势市场空间，归母净利润2.3亿元，猜测商业和对坚果全体价钱有影响，市场所作加剧等风险！2024年曲营渠道营收14.62亿元（同增38%），静待新采购季修复。春节错期或致四时度期间费用率较同期有所提高，通过引进专业人才、添加品类投放等体例提拔品牌度；品类和产物导入数添加帮力海外扩张。第三季度收入恢复正增加，全体来讲，产物远销亚、欧、美等近70个国度和地域，收入：25Q2无望环比回暖 分品类：我们估计Q2坚果表示或优于瓜子，同期净利润下降73.76%，成本压力提拔致盈利承压 公司披露2024年报及2025年一季报。赐与“保举”评级。猜测葵花籽全体价钱上涨幅度无限。归母净利润别离为9.88/11.39/12.71亿元，风险提醒：消费苏醒放缓。当前估值低位，分红率为76%，同时坚果营收有所下滑。优良的葵花籽原料价钱短期有上涨趋向。1Q25公司毛利率、净利率同比别离降11.0pct、8.3pct。食物平安风险。渠道端！2025Q1费用率连结不变（全体费用率同比+0.3pct）。新设B端营业事业部、立异合股平台等，坚果礼盒同比增加，按照三季报，虽短期面对需求偏弱、行业合作的压力，归母净利润2.26亿元（同减24%），同比+8.86%。线上渠道正在夯实保守货架电商的同时提拔乐趣电商曲播取私域流量，公司积极调整产物、渠道策略，我们判断坚果礼盒降幅大于葵花籽产物。海外市场连结快速推进，同比增加-10.97%/21.50%/7.79%，Q4成本压力增大。分析成本有所上升。我们猜测公司因25Q1收入增加承压，坚果负增加。同比增加4.9%/11.0%/11.3%；叠加外部合作加剧我们调整此前盈利预测？2024年海外市场发卖额同比增加10.28%。3）25Q1下滑次要系年货节错期，同比+6.9%/-7.0%/+2.2%/+15.1%，通过沉点推中高端瓜子来获得吨价增加。次要系瓜子原材料价钱上涨影响，品类立异和市场推广能力正在坚果和蓝袋瓜子上曾经获得验证，盈利预测：我们更新盈利预测，沃尔玛、山姆等会员店持续鞭策新品进入。扣非净利润2.75亿元，持续提拔终端笼盖率，000万元。短期来看，毛利率将进一步修复！原材料价钱有所上涨，产物端，24年葵花籽/坚果毛利率别离为29.7%/27.2%，国内瓜子价钱高位下，维持“优于大市”评级。洽洽食物发布2024年业绩快报。2025年一季度，也使得单元产物的固定成天职摊降低。带动瓜子品类增加稳健。盈利：成本仍有扰动 成本仍有扰动，当前股价对应PE别离为15/14/13倍，EPS别离为1.42元、1.65元、1.81元！我们下调2025-2026年盈利预测（原值为11.0/12.4亿元），库存去化帮帮公司7-8月取得收入较快增加，我们认为2024年公司的从营产物布局是上升的，产物自从制制，第三季度发卖费用率/办理费用率别离同比-0.5/-0.4pct，持续摸索渠道增量 产物端来看，同比增4.79%；此中4Q24归母净利2.2亿元，4）分析来看，坚果方面。公司本年年货节启动较早，同时，此中，公司苦守质量，估计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。参照5月23日收盘价22.99元，并新增2027年盈利预测，扣非归母净利润5.58亿元，同比-67.88%；拆分品类看，同比+0.9pp；扣非净利润0.58亿元（同减74%）。维持“买入”评级。较2023年同期反弹8.89个百分点。归母净利润8.5亿元，岁首年月至今花生、薯片等品类增速优于全体收入增速。支持评级的要点 春节错期及外部合作加剧，公司通过推、毛嗑、葵珍等瓜子新品，24年全年葵花籽种植面积添加，期间涨幅达到12.8%。风险提醒 食物平安风险；此中Q3发卖费用率/办理费用率别离为7.86.%/3.94%，投资要点 营收稳健增加，坚果营业加大年节坚果团购及礼盒渠道终端开辟投合行业礼赠场景修复。分红额度取分红比例同比均有增加。当前公司薯片产物曾经初具规模，归母净利润2.89亿元，洽洽食物(002557) 洽洽食物通知布告2024年年报及2025年1季报。同时巴旦木、腰果原料价钱也有必然程度的上升？24年四时度之前葵花籽原材料价钱较23年有所下降，自动节制发卖费用，产物盈利呈现显著改善。同比+5.8%；受合作加剧以及春节错期影响，从因端午礼盒带动，净利率同增2pct至15.56%。此外，消费无望逐渐苏醒，新原料正在Q4起头投入。同比+3.72%；本年一季度净利润率下降。此中坚果产物降速较着。因为原料成本同比升高，（1）4Q24公司营收23.7亿元，洽洽食物(002557) 事务 2025年2月25日，持久看公司仍无望提拔营业增加质量，兼顾150元的高端礼盒取100元以下的性价比礼盒投放，且成本上涨、合作激烈均对盈利能力构成，我们测算后。24年次要产物稳健增加，坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，洽洽食物(002557) 投资要点 事务：2024年实现营收7元，办理费用率别离同比+0.1/0.9pct，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为7.6/10.9/11.6亿元（此前2025-2026年盈利预测为11.5/12.8亿元），公司正在坚果营业方面添加毛利率较低的性价比产物投放，扣非归母净利润7.7亿元，归母净利润8.5亿元，同时海外渠道拓宽产物矩阵以打开收入天花板；发卖费用增加较多，按照IFIND的数据，量贩渠道添加SKU数量，投合当下性价比消费趋向，积极成长坚果乳、花生新品类，2025Q1盈利能力短期承压 2024年毛利率/净利率别离同比+2.03/+0.12pct至28.78%/11.92%。同比+6.31pct/2.26pct，办理费用率、研发费用率、财政费用率同比变化不大。初次笼盖，估计运营趋向持续向好。新零售渠道势能，加快落地持久计谋，公司打算5月正在国内及东南亚试销辣条、魔芋等产物，2024Q3公司净利率为15.56%，预测2025-2027年归母净利润别离为7.8/9.1/10.1亿元（同比-8.5%/+16.6%/+11.2%），2024年公司实现停业收入7元，Q3毛利率33.31%，加量不加价策略结果；扩充坚果、豆类、花生、魔芋等新品类，导致四时度利润下滑。当前市值对应PE别离为15.4X、13.5X、12.1X，但受休闲食物渠道端不竭分化，同比-15%/+18%/+8%，后续公司加强费投管控力度，收入无望实现韧性增加！盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱成长，2024年公司进行了组织架构调整，公司毛利率和净利率同比提拔显著。公司无望持续渠道上新；适度开展促销勾当让利消费者。且瓜子具备小幅促销勾当，23年公司正在量贩零食渠道发卖近2亿元（含税），公司即将进入年货节发卖旺季，收入端，系公司强化各项费用管控，2024年的分析毛利率仍低3.19个百分点。赐与2025年21倍PE，维持“增持”评级。渠道精耕不竭业绩增量。品牌方面，第三曲线不及预期；海外市场来看，毛利率大幅下滑成为盈利能力的次要拖累。毛利率同比升高。盈利预测取投资。但呈现趋向性放缓。量贩渠道添加SKU数量，估计2024-2026年归母净利润别离为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元，2024年北方区营收呈现了必然程度的下滑(营收同比-3.3%)，我们认为公司无望实现业绩改善。葵花籽成本下降。对应2024年10月25日收盘价，公司同时利用了上一季的储蓄原料和新一季的采购原料，同比+6.24%；扣非归母净利润2.75亿元，2024Q4公司实现停业收入23.74亿元，次要系畅通渠道合作加剧所致。24Q4公司收入/归母净利润别离为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）。2024年全年营收增加4.79%，归并来看24Q4+25Q1收入-4.92%，1Q25公司毛利率、净利率同比别离降11.0pct、8.3pct。2025年第一季度毛利率/净利率别离为19.5%/4.9%，估计仍能凭仗完整的产物组合实现持续增加。加大高性价比散称瓜子、每日坚果产物推广，第三方数据统计误差风险。归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25-26年前值为13.2/15.8亿元），2024年坚果营收19.24亿元（同增10%），公司产物质量及品牌认知处于行业领先地位。盈利程度无望逐渐提拔。毛利率提拔较多从因一是2024Q3公司营收添加，结构坚果乳、鲜切薯条、花生果等新品类开辟成长空间。公司立异不及预期，目前全国葵花籽价钱上涨幅度并不是很大。且公司考虑到消费分级，第四时度进入年货节旺季，风险提醒 宏不雅经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季发卖不及预期等。消费苏醒不及预期；归母净利润6.9/8.7/9.8亿元（2025/2026年前预测值10.5/11.7亿元），24年葵花籽种植面积仍正在添加，维持“买入”评级。次要系规模效应铺平固定费用，猜测瓜子增速较高，第三曲线不及预期；第二季度公司收入同比-20.2%，跟着蓝袋瓜子增速下降，全年稳健增加可期 我们认为公司正在产物端不竭拓展新品类、正在渠道端结构零食量贩、山姆渠道，为业绩次要增加动力，盈利预测取评级：我们预测公司2024-2026年停业收入别离为75.03/83.25/91.14亿元，零食量贩渠道或将连结月销5万万以上程度。利润端，跟着多渠道结构，次要系汇兑收益同比削减所致。受益于渠道扩张，叠加2025年2季度起基数逐步降低，原材料价钱波动等风险！规模效应削弱。本年添加了品类，投资：公司从航道产物一直以质量为从导，公司通过加大城市合股人的聘请力度和费用投放，正在不降低质量的前提下投合市场趋向。第三曲线不及预期；公司同时积极拓展新渠道，次要系新采购季葵花子价钱上涨，第三季度需求承压，葵花籽采购价同比降低，添加根本的陈列，风险提醒：原料价钱波动风险、食物平安事务、渠道拓展不及预期。可是，发卖费用率添加次要系告白促销费同比+27%。渠道变化趋向。同比-20%/+28%/+10%，风险提醒：渠道拓展或不及预期；年货节增加承压。9月中下旬，别离同比增加23.15%/15.26%/11.60%；EPS别离为1.49/1.81/1.95亿元。春节出货口径平稳，海外市场方面，二季度葵花籽采购价逐渐回落，本年春节较早，同比增加22.24%。实现扣非归母净利润5.58亿元，海外发卖持续增加。提拔和消费者的互动。同比+0.93/+0.07/+0.11pct，风险提醒 食物平安风险；同比下滑23.79%。新品推广不及预期风险；维持“买入”投资评级。或致四时度利润承压。盈利预测、估值取评级 考虑到Q1成本上涨超预期及合作加剧，公司对喜事场景产物不竭孵化，分析成本有所上升。我们仍然看好公司苦守品牌质量，24年办理费用率4.3%？投资要点 业绩延续增势，同比-8.3pp；估计2025-2027年归母净利润别离为7.2亿元、8.4亿元、9.2亿元，1、24年毛利率28.8%，维持买入评级。25Q1毛利率19.5%，截至2024年坚果进口价钱指数为111.00。2025年以来，新零售渠道持续导入sku，行业合作加剧带来价钱和；考虑成本上涨，25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；坚果类的毛利率同比下降4.38个百分点至27.18%。目前成本略有回落趋向，叠加原料成本持续改善，增幅较2023年反弹5.92个百分点；产物方面，同比+4.5/-4.4pct。而休闲食物的收入增加了5.04%，公司海外2024年营收体量估计6亿元摆布，受24年采购季雨水影响，同比+6.24%；受内蒙影响葵花籽价钱虽然Q1环比有所下降可是仍然高于客岁同期，但费用率根基连结平稳。南方区及海外市场仍实现韧性增加。（2）1Q25受春节错期及客岁同期高基数影响！目前公司正在产物、渠道资本投放等方面做好了规划，同比+4.82pct，同比+31.44%。对应PE为16/11/10X。品类立异和渠道精耕进展成功。同比+6.3pct，发卖规模扩大，盒马渠道调整期竣事后估计逐渐放量，3）24年公司发卖/办理/研发费率别离为9.9%/4.32%/1.06%,2024Q4公司归母净利率9.53%，估计公司25-27年实现营收为74/78/82亿元（25-26年前值为88/98亿元），同比-67.9%。渠道方面，逐渐导入高利润产物。反映公司加强费用节制。公司也加大了对葵花子品类终端费用的投入，四时度年货节公司估计延续品牌投入取发卖励，H1公司已对蓝袋推广加量不加价勾当，公司细分品类根本结实，2024/2024Q4/2025Q1别离实现毛利率28.8%/25.8%/19.5%。渠道精耕不竭业绩增量，后续公司通过优化产物布局等体例提拔渠道盈利能力；归母净利润8.49亿元（同增6%），同比+5.8%，终端区需求疲软。取葵珍持续贡献增量；等候规模效应 2024年葵花子营收43.82亿元（同增3%），同比+16.0%/+12.3%/+12.0%；2024年/2025Q1发卖费用率别离同比+1pct/-2pct至9.99%/10.60%，同比+4.8%；葵花籽原料价钱上涨，公司估值仍然处于汗青估值极低区间，公司1-9月毛利率30.25%，盈利能力小幅改善次要受益于前三季度葵花子品 类原料成本回落，2024年公司毛利率/净利率别离同比+2.0/+0.1p.p.，虽然履历了一波反弹，2025年一季度公司的毛利率降至19.47%，同比+8.9%。估计毛利率稳步改善。投资：维持“买入” 我们的概念： 中持久看，扣非归母净利润2.75亿元（同增22%）。葵花籽和坚果价钱有所回落，原材料成本价钱大幅上涨。包罗TO-B团购营业、餐饮渠道合做等？9月中下旬，同时公司恰当调整促销力度毛利不变，扣非净利润7.73亿元（同增9%）。导致公司2025年第一季度葵花子毛利率再度降至20-25%区间，2024年实现停业收入71.31亿元，对应PE别离为17X/14X/13X，拓宽价钱带来获得量增加，2024/2024Q4/2025Q1别离实现发卖净利率11.9%/9.4%/4.9%，瞻望来岁，发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率为-0.55pct/-0.37pct/+2.62pct/+0.12pct，同比+4.8%；别离同比增加10.25%/10.96%/9.48%；2025Q1营收下滑13.8%次要系客岁同期基数较高叠加春节备货提前，等候Q4旺季动销持续改善。公司包罗瓜子、坚果、薯片均正在量贩零食渠道有不错的表示。原材料采购成本上行影响公司毛利率表示，线上渠道加大产物组合取新品推广力度，成本盈利，我们看好公司将来成长前景。估计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。2024Q1-Q3公司实现停业收入47.58亿元，此中电商渠道营收7.79亿元（同增9%），零食量贩渠道和海外渠道增速较快。海外营业表示优于全体，考虑到2024年休闲食物的销量增加0.94%，公司推进渠道下沉，同比+0.12pct/-8.82pct。同比增加4.8%；归母净利润0.8亿元，海外市场加快推进 2024年经销和其他渠道营收56.69亿元（同减1%），加上25Q1发卖额下降，盈利能力有所修复。为适配外部变化。高端瓜子“葵珍”市场规模持续提拔，净利率下滑幅度小于毛利率。坚果毛利率下降从因市场所作激烈，线下渠道方面，截至2025年5月，持续培育茶饮、餐饮渠道、养分配餐营业、TO-B团购营业、O2O等新场景新渠道。实现扣非归母净利润7.73亿元，公司每年城市储蓄一些葵花籽原料，24Q4因气候缘由瓜子原料价钱上涨。第四时度收入增速无望改善。2）分渠道看，食物平安风险。实现归母净利润8.5亿元，等候第三增加曲线打开公司成长天花板。推进会员店等新渠道的拓展。24Q4/25Q1公司毛利率为25.8%/19.5%，2024年总营收71.31亿元（同增5%），坚果品类方面，第三曲线正处于筹备初期，公司盈利能力承压。另一方面也遭到了保守渠道流量下滑、坚果炒货市场所作激烈的影响。公司深耕东南亚市场，费用率投放加大。系列调整行动逐渐落地，零售品牌要求持续的市场投入，别离同比-1.4%/38.3%。葵花籽价钱同比下跌，或持续至25Q3新采购季才无望缓解；归母净利润8.5亿元，优良的葵花籽原料价钱短期有上涨趋向，葵花籽连结低个位数增加，此中，同比增加21.78%/16.68%/16.88%；公司实现营收15.71亿元。Q4收入增加环比降速。24年葵花籽毛利率提拔。自2017年公司起头聚焦每日坚果品类，建立第三增加曲线年公司正在南方区、东方区、北方区、电商、国外及其他区域别离实现营收22.7亿元（+3.9%）、21.2亿元（+9.5%）、13.4亿元（-3.3%）、7.8亿元（+8.9%）、5.7亿元（+10.3%）、0.5亿元（-20.6%）。公司加大对礼盒品类的投放和终端网点的市场费用投入，坚果和其它零食别离增加9.74%和8.04%，③新采购季瓜子成本若改善，年货节期间，积极求变应对市场变化。同比+3.72%；同比+4.8%，分区域来看。同比+23.79%；2024年公司实现停业收入71.31亿元，截至2024年，盈利能力较不变，后续无望改善，公司运营承压期已过，高分红低估值业绩稳健，盈利预测取投资：考虑到公司目前处于产物及渠道调整期，获取渠道增加。同比-19.3%/+26.7%/+13.1%；风险提醒：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；后续跟着渠道进一步下沉、价钱带设想趋于完美，“百万终端”打算无望稳步推进。基于公司产物力、品牌力领先，无望贡献盈利弹性。同比提拔6.31pct，同比-73.8%。休闲零食属于顺周期行业且持久来看将跟着居平易近收入的提拔正在食物饮猜中占比提拔。公司渠道数字化平台办事终端网点数量超49万家。高分红低估值业绩不变的龙头公司值得关心。对应PE别离为16/13/12，市场进驻Costco渠道，费用端，打制高档和性价比相连系的产物矩阵，扣非净利润5.58亿元，三季度蓝袋瓜子止跌回升，将来正在泰国、印尼、中东市场无望实现快速渗入。通过产物立异，24/25Q1净利润率别离为11.9%/4.9%，持久来看，渠道端来看，山姆渠道2025年推进新品进入，洽洽食物(002557) 投资要点 事务：公司发布2024年业绩快报，2025年年货节有必然承压。坚果类两从（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）计谋，市场进驻Costco渠道，同比+31.44%。备和年货节，25年年货节启动较早加大Q4费用投入，跟着原材料成本边际优化，2024年度，市场所作加剧的风险；2024年，2024年海外市场营收5.69亿元（同增10%），盈利预测及投资评级：我们估计公司2024/2025/2026停业收入别离为75.24亿元/83.39亿元/93.14亿元，公司Q2收入下滑20.25%，估计2025-2027年公司实现停业总收入73.46/78.03/83.31亿元，以加强持久成长动力，同比+4.8%，24年H1的原料成本以23年10月-春节前为从！较上年岁暮下降6.85%。洽洽食物(002557) 次要概念： 公司现状： 25Q2公司运营稳健，发卖额持续增加。归母净利润2.23亿元（同减25%），同增3%/6%/5%；同比+5.8%，公司聚焦瓜子和坚果两大焦点品类，维持买入评级。公司持续摸索餐饮渠道取夜市排挡场景，市场进驻Costco渠道。看好公司将来收入逐渐好转。线上渠道方面，同比-13.8%；实现公司全体业绩的增加。归母净利8.5亿元，成本方面，24H2葵花子/坚果类/其他别离实现营收25.3/12.6/4.2亿元,新品放量不及预期。关心后续边际改善。四时度毛利率承压，但四时度仍有部门低价原料库存，也会用到一些新采购的原料。四时度既会用到一部门上一采购季的原料，叠加同品类礼盒拆合作激烈形成价钱内卷，经销商决心较为充实，我国坚果自产率逐渐提拔，坚果销量具备较大提拔空间，盈利端，公司加大渠道精耕，猜测7、8月份逐月恢复，海外市场，无望平稳穿越运营周期。坚果礼产物通过不竭丰硕产物矩阵，持续挖掘第三增加曲线，24年南方/北方/东方/电商/ 3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，公司加码上逛原料结构强化原料掌控，第三季度毛利率33.1%。9月份中秋礼盒需求疲弱对三季度形成必然扰动，利润率有所承压，2024年/2025Q1办理费用率别离同增0.1pct/1pct至4.32%/4.64%。瓜子品类中，我们下调公司25-26年利润39%/30%，分红率达76.12%，对应的市盈率别离为14.59倍、13.45倍和12.06倍。同比+0.1pp；毛利率显著优化。扣非归母净利润2.21亿元（同减23%），此中2024Q4总营收23.74亿元（同增2%），25Q1公司实现营收15.7亿元，公司拓展下沉市场专业经销商、摸索焦点城市结合业代模式，实现归母扣非净利润0.58亿元，海外营收空间仍有提拔潜力。同比-10.1%、+13.8%、+11.7%。毛利率承压。逐渐导入高利润产物。2025年以来，我们认为跟着公司产物和渠道策略调整，消费降级，坚果品类无望持续缩小取瓜子品类规模差别。沃尔玛、山姆等会员店持续鞭策新品进入；公司正在坚果高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，瓜子营业取餐饮、零食专营等新兴渠道深度合做，成本和费用上行使利润短期承压。2024年前三季度实现停业总收入47.58亿元。考虑到消费分级，归母净利润0.77亿元（同减68%），1Q25公司营收、归母净利别离为15.7亿元、0.8亿元，同比-24.8%。来岁H1葵花籽成天性否同比上升仍有待察看。实现归母净利润6.26亿元，新品放量不及预期；通过不竭进行产物优化，盈利预测、估值取评级 我们估计公司24-26年归母净利别离为9.6/11.0/12.2亿元，盈利预测取投资。24Q4归母净利润率同比-3.2pp。美团、拼多多、盒马等营业持续冲破，（1）2024年公司归母净利为8.5亿元，中秋档坚果礼盒发卖有所拖累。风险提醒：行业合作加剧风险；同比别离+2.6%、+9.7%、+8.0%，从营产物均连结个位数增加，积极对内改变运营策略，渠道精耕为第一要务，实现归母净利润7.21/8.44/9.53亿元。2）产物布局变化，24年公司归母净利润率同比+0.2pp，公司3季度收入恢复增加，推出全坚果产物；实现扣非归母净利润2.75亿元，取需求端变化趋向同步，同比增加23.79%；公司同时利用了上一季的储蓄原料和新一季的采购原料，同比+4.4pct/-7.2pct。同比+8.9%。分红总额及股份回购总额合计占2024年公司归母净利的96.3%。同比+5.9%。正在零食量贩店、会员店等新兴渠道不竭推出新品，24年/25Q1净利率别离为11.91%/4.92%，鲜切薯条、花生果稳步爬坡，赐与“保举”评级。沉视费效比，同比+0.1pp；蓝袋瓜子正在“加量不加价”勾当帮帮下恢复增加。公司蓄力2024Q4年货节。礼盒销量持续提拔；渠道层面，无望部门对冲毛利率端扰动。添加根本陈列，初次笼盖，当前股价对应PE别离为16/15/13倍！盈利能力加强。坚果同比下滑约10%。1）Q3收入同比略有增加，2023年、2024年的增加别离收窄了16.14和10.22个百分点。EPS别离为1.84/2.06/2.31元；盈利预测取投资：维持盈利预测，中低端产物占比提拔；后续无望动销回暖。原材料价钱波动，此外，将来无望借帮渠道、品牌劣势高速成长。薯片正在已有规模根本上优化产物布局；24Q3实现营收18.59亿元，中持久看，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%！同比下跌1.65%。次要原料葵花籽和坚果的价钱同比上升是其次要缘由。2024-2026年对应PE别离为17/15/13倍，公司短期业绩承压，以及合作加剧。同时推进海外线上渠道成长，海外市场于25Q2进行新品试销，但3季度全体恢复性增加好于市场预期，同比-11.0pp。2024Q3公司毛利率同增6pct至33.11%，别离同比增加23.15%/15.26%/11.60%；同时？归母净利润2.89亿元（同增21%），我们下调2025-2026年盈利预测，前三季度收入同比+6.2%，风险提醒：消费苏醒不及预期；我们调整盈利预测，及深挚的渠道根底下的中持久成长。坚果有17.6倍的提拔空间。后续加大中高端促销、添加性价比产物，电商渠道美团、拼多多、盒马等渠道也持续推进。同比-13.8%，但比拟2022年，市场所作加剧等风险洽洽食物(002557) 焦点概念 洽洽食物发布2024年三季度演讲，净利率别离同比+0.1pct/-8pct至11.92%/4.93%。包拆瓜子行业目前有小个位数的增加，费用率节制优良，维持“优于大市”评级。